Campine: Parel van de Kempen
Campine is een metaalrecyclage en specialty chemical bedrijf uit Beerse. Het is een dwerg op de beurs met een markkapitalisatie van een goeie 60 miljoen euro.
Van deze aandelen is het grootse deel in handen van de Familie Hempel (71,86 % van de aandelen). De verhandelbaarheid is dan ook beperkt.
De voornaamste activiteiten zijn het recycleren van loodbatterijen en het verwerken en verdelen van antimoonproducten.
Op de website staat duidelijk vermeld dat aandeelhouders op volledige transparantie kunnen rekenen. Dit kan niet bij alle micro-caps gezegd worden en is bij deze categorie bedrijven één van de grootste valkuilen.
2011 vs 2021
Als we de cijfers van Campine van de laatste 10 jaar bekijken, kan worden vastgesteld dat het bedrijf altijd operationeel winstgevend was en alleen in 2016 een verlies heeft moeten slikken (wegens kartelboete). Zonder rekening te houden met het dividend groeide het eigen vermogen jaarlijks dus met ongeveer 6% de voorbije 10 jaar zonder rekening te houden met de uitgekeerde dividenden (2021 - € 2,80 brutodividend).
Hoewel de omzet op zich niet spectaculair is gestegen is onder de motorkap weldegelijk wat gebeurd. Zo werd onder andere een recyclagefaciliteit opgezet voor antimoon uit loodbatterijen te halen, in 2021 in gebruik genomen.
Waardering ?
De Kempen zou het Sillicon Valley zijn van de metallurgie. Samen met o.a. Umicore, Aurubis en Nyrstar, maakt Campine hier deel van uit.
Sinds 2020 maakt ook Metallo deel uit van Aurubis. Het bedrijf had in 2018 een omzet van +- € 1 miljard, € 15,5 miljoen nettowinst en 530 werknemers en werd gekocht voor € 380 miljoen2.
Campine was in 2018 goed voor een omzet van € 210 miljoen, € 5,8 miljoen nettowinst, 180 FTE en een marktkapitalisatie van € 45 miljoen
Dit zou een prijs van € 76 / € 94 / € 86 rechtvaardigen op basis van respectievelijk de -omzet/winst/ het personeel. Ruwweg het dubbele van de huidige koers zeg maar.
Moat ?
Op basis van de verkopen kan niet worden gezegd dat Campine over prijzettingsmacht beschikt aangezien zowel bij lood als antimoon wordt verkocht aan de geldende marktprijzen.
Als verwerker en verdeler van Antimoon heeft Campine wel een marktaandeel van +- 35% in Europa en is het één van de 2 belangrijke spelers in Europa.
Lood is enerzijds een grondstof die enkel als bijproduct o.a. in zinkmijnen wordt opgedolven. Anderzijds is de verwerking vervuilend waardoor het onwaarschijnlijk is dat in onze contreien nieuwe concurrenten opduiken (google: umicore+lood). Tegelijk legt Europa ook steeds strengere criteria op onder andere voor de recyclagegraad voor de batterijen > 75% in 2025.
Energie – een nare droom!
Structureel maakte energie (voornamelijk elektriciteit) ongeveer 1% van de kosten uit bij Campine wat door de huidige prijzen tot 5% kan oplopen. Bij concullega’s zoals Nyrstar loopt dit op tot 1/3 van de kostprijs door een ander productieproces.
Op de algemene vergadering werd echter het verhaal verteld van Jan Keuppens die een nare droom had in verband met de situatie in Oekraïne. Hierna de elektriciteitsprijs voor 2022-2023-2024 grotendeels vastgeklikt wat op korte termijn zijn vruchten afwerpt.
De ene z’n dood…
In 2017 kreeg Campine een kartelboete van +- € 8 miljoen, welke later werd gehalveerd. Voor concurrent Recylex was dit een bedrag van € 26,7 miljoen. Een bedrag dat het bedrijf met al verschillende andere lopende geschillen nooit te boven kwam.
Na een lange strijd heeft Recylex uiteindelijk de boeken moeten neerleggen en kon Campine als (enige?) geïnteresseerde de activa van de vennootschap overnemen zonder risico’s met betrekking tot hangende claims of de back-office. De activa zijn onder andere een breker voor de plastic omhulsuls van de loodbatterijen die anders verschillende miljoenen zou kosten.
Update 2022
In 2022 wordt opnieuw een bijzonder goed resultaat verwacht. In het eerste halfjaar werd een winst van € 5,39 per aandeel gerealiseerd. Wel zullen integratiekosten van de overname van de Recylex activa hierop wegen.
Op korte termijn zijn de schulden sterk toegenomen door gestegen handelsvorderingen (19,5 mio), voorraad (8,5 mio) en de stortingen ivm Recyclex activa (4 mio). Het werkkapitaal zal de komende periode vermoedelijk normaliseren, maar wel structureel hoger blijven dan in 2020 door de overgenomen entiteiten.
Kopen ? !
Het zijn momenteel onzekere tijden op de beurs dus voorzichtigheid is geboden. Tegen ongeveer 5 keer de winst voor 2022 kan het aandeel niet bepaald duur genoemd worden.
Mocht het aandeel natuurlijk zakken tot onder de boekwaarde, dan is het tijd om te doen zoals André Hazes: pak alles wat je kan (binnen een gediversifieerde portefeuille)😉.
Marktaandeel campine: https://plast2bcleaned.eu/portfolio/campine/
2 leveranciers https://engineeringnet.be/nl/nieuws/item/18033/campine-start-nieuwe-antimoonrecyclage-artikel
Nettowinst smetallo 2018 à zie nbb (balans 0456.642.841 (groep) – 0403.075.580
Recyclagegraad: https://www.europarl.europa.eu/news/en/headlines/economy/20220228STO24218/new-eu-rules-for-more-sustainable-and-ethical-batteries
Voor loodbatterijen wordt dan weer voor elke lading geboden wat maakt dat ze kopen van o.a. intercommunales die soms al blij zijn dat ze er geld voor krijgen.
Eveneens vlot en duidelijk geschreven thesis. Mis wel een beetje de redenen waarom het nu echt koopwaardig is. Nadruk ligt op het feit dat het goedkoop is, maar wat is de katalysator die het zal doen stijgen? Wat zijn de LT vooruitzichten? Wat voegt de overname toe aan groei? Nog paar openstaande vragen.
Vlot leesbaar, geen overbodige zijsprongen die het verhaal zouden afleiden. Ik heb nu een redelijk goed beeld van dit (voor mij) onbekend bedrijf. Chapeau dat zo'n klein onbekend bedrijf wordt uitgelicht. Niet eenvoudig want wellicht weinig info terug te vinden. Misschien kon het management zelf eens aangesproken worden om wat leegtes op te vullen. Sommige zaken worden niet vermeld, bv wie zijn de klanten van Campine, wat zijn de toepassingen voor hun producten, wie zijn nu de grote concurrenten? De insteek om het bedrijf te vergelijken met 10 jaar terug is duidelijk wel een meerwaarde: het legt een bepaalde trend uit en geeft vertrouwen dat dit een groeiend bedrijf is. Maar wat zijn de projecties voor de komende 3 tot 5 jaar? Interessante case wel voor de geduldige LT belegger.