Occidental Petroleum
Van carbon producer naar carbon reducer
Proloog
Vandaag in waarde beleggen, is investeren in bedrijven die relevante waarde creëren voor voor de aandeelhouders en voor de samenleving waarin ze actief zijn. Zéér kort door de bocht stel ik dat gelijk met ESG gedreven bedrijven. Bedrijven die geen waarde creëren voor de samenleving worden steeds meer afgestraft door nationale en internationale regelgeving, ze worden de facto oninvesteerbaar.
In deze case, bewust van het feit dat Oxy momenteel aanzien wordt als antimaterie voor een ESG-compliant investeringsportefeuille, ga ik proberen duidelijk te maken dat Oxy een belangrijke rol zal spelen voor het behoud van welvaart én voor het klimaat.
Flashback
1982 Coca-Cola lanceert Cola Light om uit het verdomhoekje te raken van opkomende gezondheidsnormen. Zoet hoeft niet synoniem te staan met suiker, aspartaam en acesulfaam-K vervangen het en geven Coca-Cola een nieuwe toekomst.
Anno 2021
“Actually, the best growth driver in ’21 and for the next few years is going to be Coke Zero Sugar,” Coke CEO James Quincey said on CNBC’s “Closing Bell.” 1
Suiker zat in het DNA van Coca-Cola en groeide uit tot een bedreiging voor het merk.
Olie zit in het DNA van Oxy en is vandaag de grootste bedreiging voor het merk en het klimaat. Van een molensteen rond je nek een reddingsboei maken is de uitdaging die Oxy momenteel aangaat.
“We need to talk about carbons”
Jeff Currie van Goldman Sachs wijst op het belang van twee essentiële bestanddelen voor onze samenleving: koolwaterstoffen (koolstof en waterstof) & koolhydraten (koolstof, waterstof en zuurstof). Ze komen in alle essentiële zaken voor in de vorm van energie (olie, gas), voedsel en materialen (plastics, kleding, enz…). Zonder olie en gas heb je o.a. geen smartphone, geen kleren en geen hernieuwbare energie (want geen staal om windmolens te maken, geen zilver om zonnepanelen te maken en geen koper om elektriciteitskabels te leggen) maar ook minder voedsel want minder kunstmest. Zonder kunstmest zouden er vandaag 4,5 miljard mensen minder leven. Koolstof, in de vorm van koolwaterstoffen en koolhydraten, zijn het fundament van ons leven.
Dan wijst Jeff Curie erop dat sinds 2016 de energiesector kampt met een chronisch tekort aan CAPEX.
Na de schalie revolutie van 2016 daalde de investeringen dramatisch, al jarenlang wordt er niet genoeg geïnvesteerd in de sector. 2
In diezelfde periode is het marktaandeel van alle koolstof houdende energie (olie, gas, steenkool) gestegen met 3% ondanks de wereldwijde investeringen in hernieuwbare energie. 3(zie tabel bij de voetnoten)
Mijn investering thesis vertrekt van de feiten dat koolstof altijd essentieel zal zijn, maar door onvoldoende investeringen minder beschikbaar is (ik hou zelfs geen rekening met de Rusland situatie). Tegelijk is het wetenschappelijk bewezen dat koolstof ons bestaan bedreigt door het opwarm effect op het klimaat.
Persoonlijk statement
Dit is het moment waarop ik graag wil duidelijk maken dat ik mij volledig achter de wetenschappelijke data schaar. Voor mij bewijzen ze dat het verspreiden van koolstof in de atmosfeer een belangrijke oorzaak is van de opwarming van de aarde. Verder ben ik geen cynische investeerder die amoreel winst nastreeft. Ik geloof niet alleen in hernieuwbare energie, ik heb er 9 jaar geleden in geïnvesteerd in de vorm van zonnepanelen, ik rij bijna 8 jaar elektrisch (oké dat is ondertussen ook al controversieel, so be it) en verwarm sinds vorig jaar met een warmtepomp. Maar als je echt iets voor het klimaat wilt doen moet je investeren in actief en dynamisch koolstof management. Het systeem van CO2 rechten werkt onvoldoende, we moeten evolueren naar een systeem waar materialen en energie via blockchain een CO2 waarde krijgen en daarop belast worden. Abaxx Technologies 4 creëert zo’n platform, maar we zijn hier om te investeren in waarde aandelen die winst maken, daarom kies ik voor Oxy.
Oxy, carbon management van bron tot opvang, naar opslag
Vorig week raakte bekend dat Exxon bijna evenveel vrije kasstroom genereert als Apple. Toch kies ik voor Oxy omdat ze leider zijn in de olie en gasindustrie voor wat betreft het opvangen en het opslagen van CO2. Concurrenten als TotalEnergies vernoemen Oxy als leider in de sector, in een gezamenlijk project voor het CO2 opvangen van Holcim de cementgroep: “Occidental, the industry leader in CO2 management and storage, would sequester the captured CO2” 5
Oxy heeft de troef om de hele waardeketen van koolstof te bespelen, hier volgt een kort overzicht.
Oxy als globale olie en gasproducent
Na het opblazen van Nordstream 1 & 2 is de gasaanvoer van Europa afhankelijk van LNG-schepen en de overblijvende gasleidingen. Twee van die overblijvende gasleidingen komen uit Algerije en Marokko, en leiden naar Spanje en Italië. 6 Afgelopen zomer verlengde Oxy zijn 24,5% belang in een gas en olieveld in oostelijk Algerije voor een periode van 25 jaar, expliciet vermeldt de joint venture partner in een persbericht: “The new contract would make additional gas available for export (= Europe) and for the domestic market”. 7 Bij de delegatie die de deal ondertekende zat Mario Draghi. Of hoe een aandeel in Oxy een vorm van hedge kan zijn voor onze dure Europese energiefactuur.
Buiten Algerije heeft Oxy olie- en gasvelden in Oman, Verenigde Arabische Emeritanen, de golf van Mexico en diverse regio’s in USA.
OxyChem, leider in chemie
De chemietak van Oxy zit per product bij TIER1 wereldwijd.
Grootste producent van caustische soda (Natriumhydroxide) ter wereld.
2de grootste producent van potassium ter wereld, een belangrijke meststof.
3de grootste chloor-alkali producent ter wereld.
3de grootste producent van PVC in Amerika.
OxyChem toonde vorig kwartaal de grootste groei van zijn 30 jarige bestaan.
Het 2022 vooruitzicht van inkomsten voor belastingen ligt tussen $2,2 – 2,4 miljard (op een MCAP van $66,92miljard)
Oxy Low Carbon Ventures (OLCV)
De groeipool en de toekomst van het bedrijf. De ambitie is niet alleen om operationeel zelf een Net Zero bedrijf te worden in 2040 (zo zijn er velen).
Oxy wil de partner zijn voor andere bedrijven om CO2 ambities waar te maken. In augustus zijn de werken gestart voor de eerste Direct Air Capture (DAC) vestiging in Ector County, Texas. 8
En op 27 oktober werd een overeenkomst getekend om een 65.000 hectaren gebied te ontwikkelen tot CO2 opslag gebied. “The approximate total CO2 storage potential of this location is at least 500 million metric tons.” 9
Dit is een paradigmaverschuiving voor oliebedrijven. Vroeger gingen ze op zoek naar de grootste olie en gasvelden. Vandaag gaat Oxy op zoek naar de grootste ondergrondse velden waar CO2 kan opgeslagen worden. Die velden moeten de juiste geologische structuur hebben, ze zijn even zeldzaam als olie of gasvelden. En wie het eerste op zoek gaat vindt de beste velden.
Voorlopig plant OLCV drie van dergelijke CO2 opslag HUBS in Amerika. Zo maken ze transitie van een bedrijf dat koolstof uit de grond haalt naar één die koolstof uit de lucht haalt en in de grond opslaat. Hun ervaring in het behandelen en transporteren van gassen en hun expertise in geologie en boringen geeft hen een voorsprong. OLCV wil de partner worden voor CO2 intensieve industrieën (staal, chemie, cement,…) om koolstof op te vangen, te vervoeren en op te slagen.
Maar zelf werkt Oxy ook efficiënter dankzij CO2 opvang. Door de eigen CO2-productie van boorplatformen op te vangen en opnieuw in de oliebron te injecteren, verhoogt het debiet waarmee olie wordt opgepompt.
Nu de cijfers
Mijn belangrijkste test voor waarde creatie is de mate waarin gestelde doelen worden behaald.
Uitgevoerde beloftes:
$5miljard schulden afgebouwd
Kwartaaldividend gestegen tot $0,13/aandeel.
Dividend groei is mogelijk bij WTI > $40, momenteel staat WTI > $80
In uitvoering:
$3miljard terugkoop van aandelen in 2022
Resultaat:
Oxy genereert $4,2miljard vrije kasstroom voor een MCAP van $66,92miljard
K/W 6,6x ligt lager dan concurrenten Chevron 10,3x en Exxon 8,8x of het industrie gemiddelde van 9,3x
ROCE steeg van 11,4% in 2019 naar 17,8% in 2022.
Voor ik een investeringsbeslissing neem zoek ik naar argumenten om het niet te doen.
Welke factoren kunnen waarde vernietigen?
Nationaliseringen en overbelasting (as in te veel taks). Het tweede is een bijna zeker scenario, overheden kunnen hier gewoon niet aan weerstaan. Maar het gevolg van overbelasting zal zijn dat oliebedrijven hun CAPEX laag gaan houden. Dit heeft dan weer tot effect dat er minder nieuwe oliebronnen worden aangeboord. Waardoor de olieprijzen zich in een vrij hoge bandbreedte gaan nestelen omdat er geen trigger is om meer olie te zoeken, te vinden en te produceren. De beloning van die arbeid wordt wegbelast. Overbelasting creëert een CATCH 22 die het initiële probleem (energieschaarste) voor langere tijd in stand houdt. “The best cure for high prices are high prices.” Hoe meer winst, hoe meer er geïnvesteerd kan worden, hoe groter het aanbod op de markt, hoe sneller de prijzen gaan dalen.
Gaat waterstof olie en gas verdringen?
Geert Van Poelvoorde, de CEO van de Europese tak van de staalreus ArcelorMittal
in De Tijd 3/9/2022:
“ArcelorMittal Gent op waterstof laten draaien? Dan heb ik hier vier kerncentrales nodig om die waterstof te maken.”
Waterstof is een oplossing voor een wereld met een energieoverschot. Momenteel zitten we in de omgekeerde situatie. Je hebt grosso modo 120 energie-eenheden nodig om waterstof aan te maken. Maar uit die aangemaakte hoeveelheid waterstof krijg je maar 100 energie-eenheden terug. Waterstof is een niet zo efficiënte drager van energie. Het kost meer energie om waterstof te maken dan je eruit haalt. Bij een energieoverschot is dat geen probleem, bij een energietekort is het een luxe die we ons nog niet kunnen permitteren.
Is beleggen in Oxy niet gewoon speculeren op een hoge olieprijs?
De onder investering in CAPEX maakt het onwaarschijnlijk dat de olieproductie sterk kan opgetrokken worden. Er is niet genoeg infrastructuur, en er is onvoldoende gezocht naar nieuwe velden. OPEC+ vormt één front dat niet meer handelt naar de wil van het westen, integendeel het lijkt meer om meer duidelijk dat ze hun eigen belangen vanaf nu laten primeren. En die eigen belangen willen een prijs tussen $80-$90 WTI. Goedkoper is te pijnlijk voor hun inkomsten, duurder zorgt voor versnelde mindere vraag. Verder is de schalieboom in USA en Canada over zijn maximum, low hanging fruit is geoogst, om productie op te krikken is er meer CAPEX nodig. Enkel een wereldwijde drastische afname van olieverbruik zoals we gezien hebben na de COVID lockdowns haalt de olieprijs naar beneden. Deze case is inderdaad afhankelijk van de olieprijs, maar in de huidige context is de waarschijnlijkheid van een permanente lage WTI vrij gering, zowel voor nu als voor de komende jaren.
Zal het marktaandeel van olie en gas (en dus van Oxy) in de wereldwijde energiemix niet dalen?
De grootste groei in energieverbruik vertoont zich in Azië. 10
Het aandeel van olie, gas en steenkool in de energiemix van Azië is groot en neemt niet af. 11
In tegenstelling met Europa kent Azië nog steeds een demografische groei waarvan de VN de piek rond 2050 ziet. 12 Om welvaart te geven aan de groeiende bevolking van Azië en Afrika moet de energievoorziening kunnen volgen. 13
In een conservatief scenario kunnen we ervan uitgaan dat de wereldwijde vraag naar olie en gas stabiel zal blijven of zal toenemen als men de vervuilende steenkool willen vervangen door iets minder vervuilend olie en gas. (Er is ook een agressief scenario met een korrel zout te nemen: een Opec WOO rapport voorziet een stijging van 13 miljoen bpd tot 110 miljoen in 2045.) Mijn basisscenario is dat de vraag naar CO2 opvang en opslag wereldwijd en in Azië sterk zal stijgen aangezien er een direct verband bestaat tussen bevolkingstoename en CO2 uitstoot. 14
Conclusie
Oxy is leider in de kerngebieden waarin het onderneemt, over de hele waardeketen van koolstof biedt ze meerwaarde.
Als enig groot olieconcern biedt het industriële klanten een oplossing voor CO2 management aan.
Als first mover kan het de grootste en beste ondergrondse opslagvelden vinden en aan zich binden.
Het kan de cycliciteit die eigen is aan de sector dempen, door een permanente stroom van inkomsten uit CO2 opvang en opslag op gang te trekken. Opnieuw een mooi concurrentieel voordeel.
De toekomstvisie zorgt voor een groeipool met enorm potentieel, via CO2 opvang en opslag geeft het perspectief aan moeilijk verenigbare doelen. Het zorgt ervoor dat er genoeg energie is om welvaart te creëren en het klimaat te vrijwaren.
Zelf in een status quo scenario, zonder groei, creëert Oxy waarde door in recordtempo schulden af te bouwen. De vrije kasstroom laat kwartaal na kwartaal de waarde van het bedrijf verder naar boven komen.
Volgens CEO Pascal De Buck kan door de gasleidingen van Fluxys perfect opgevangen CO2 stromen. Via de gasterminal van Zeebrugge en via retournerende LNG-schepen kan ons industriële ongewenste koolstof naar Amerika gaan. Daar zorgt één van de Oxy hubs mits correcte marktvergoeding met plezier voor de opslag ondergronds.
NIMBY in Europe, Oxy in USA.
NOTA LETUSCOMPOUND: De plaatjes waarnaar verwezen wordt, heb ik niet kunnen bijvoegen wegens teveel data voor 1 post in Substack. Ik maak verder nota dat deze inzending 5 pagina’s lang is, wat de gevraagde 2 pagina-limiet overschrijdt.
Vlot geschreven, goede opbouw, leuke weetjes. Iets teveel onnodige side info imho, waardoor het wat uitloopt. Interessante info ging verder zijn hoeveel die CO2 opslag dan wel kan opbrengen. Lijkt me deel vd case, maar blijft vaag over potentieel in cijfers.
Net dit eerste artikel gelezen, mijn mening hierover: als ik een artikel wil lezen over een bedrijf dat ik totaal niet ken, dan wil ik tenminste eerst wat duiding zien over de situering: welke sector, welke industrie? hoe en uit welke activiteiten precies haalt het zijn cash flows? hoe is het bedrijf gekomen tot het bedrijf dat het vandaag is: overnames, uniek product via eigen r&d...? Er wordt gestart met een voor mij langdradig verhaal over koolstof, maar op einde van het artikel was het niet duidelijk waarom dit voor dit bedrijf zo belangrijk is. Verder mis ik in de situering een woordje uitleg over de concurrenten: hoe sterk staat Oxy tov de concurrentie? Exxon en Chevron worden vernoemd, is Oxy dan de nummer 3? waar bevindt zich het unieke voordeel? Dat zou er moeten zijn aangezien Warren Buffett hier zwaar inzit. Ook dit feit wordt niet vermeld, helaas. Als belegger wil ik ook wat meer cijfers zien: welke marges haalt dit bedrijf en wat is de evolutie over bv 5 of 10 jaar? Vertoont dit cyclische kenmerken, of eerder lineaire groei, of exponentieel? Verder: staat het bedrijf goedkoper of duurder tov zijn eigen historisch gemiddelde? Wat is de free cash flow margin, zowat de belangrijkste investor parameter? Er wordt iets over een stijgend dividend aangehaald: maar ik blijf in het ongewisse wat precies de stijging is, wat de yield is, wat de historiek en policy is? Een eigen aandeleninkoop wordt best weergegeven als percentage op uitstaande aandelen, dan heb je wat feeling over de grootorde. Enz... Er worden ook een aantal afkortingen gebruikt die ik zou moeten opzoeken om te weten wat ze precies betekenen. Maar ik ben eerlijk: ik ben lui en heb er geen moeite voor gedaan, my bad. Maar het zou de leesbaarheid wel bevorderen, los van enkele grammaticale foutjes. Tot slot: Wat is precies de investment case? Is dit bedrijf interessant vanwege zijn unieke positie, of vanwege zijn grote onderwaardering, of vanwege zijn groei, of voor zijn shareholders yield, of zijn defensief karakter? Sorry, ik heb wel iets bijgeleerd over het klimaat, maar blijf een beetje op mijn honger zitten over welke toekomst dit bedrijf voor zich heeft vanuit investor perspectief. Ik kom misschien hard over maar probeer wel eerlijke feedback te geven. Wel kudus om deel te nemen en bepaalde zaken met verwijzingen te staven.